孙正义借110亿高息债为OpenAI输血

孙正义和软银即将发行约110亿美元高息债，但这笔钱只会停留两天，就得打给奥特曼。9月21日，多家媒体报道，软银计划发行约100亿美元美元债和10亿欧元欧元债，期限3.5年至7.5年，募集资金用于支付10月到期的OpenAI投资款，并置换部分短期贷款。若发行顺利，将超过2021年7-Eleven创下的109.3亿美元纪录，成为亚太及日本地区规模最大的非金融企业债券交易。

这笔钱利息很高。《金融时报》称，美元债早期讨论收益率在9%至10%之间。按100亿美元规模粗算，软银每年需支付约9亿至10亿美元利息。彭博统计，软银今年已从债券和贷款市场筹得约370亿美元，成为2026年全球最大的垃圾级企业借款人。市场正在重新评估软银信用：今年1月，软银2031年到期美元债收益率还只有6.7%，现在已升到8.2%；信用违约互换触及三年新高。奥特曼宣布OpenAI今年不上市后，软银股价一度急泻13%，今年以来较高点回撤一度超过40%。

软银拟发行的美元债分3.5年、5.5年和7.5年三档，欧元债分4年和6年两档，全部为无抵押债券，主要依靠软银集团信用偿还。亚洲今年前两大美元贷款都是为AI找钱：第一名是软银3月签下的400亿美元过桥贷款，第二名是字节跳动9月拿到的296亿美元银团贷款。字节贷款期限3年，可延长至5年，初始利差为SOFR加68个基点，按9月中旬3.85%的SOFR计算，示意利率约4.53%。软银这次美元债讨论收益率差不多是这一数字的两倍。

不过把这笔债拆开看，并没有第一眼看上去那么贵。今年美国国债收益率本身就在高位，9月10年期美债收益率一度突破5%。同期美国BB级高收益债平均收益率约6.4%，软银新债讨论价格比这一大类资产高出约2.6至3.6个百分点。今年4月，软银发行的三档美元债票息分别为7.625%、8.25%和8.5%。这次9%至10%的讨论价格只比几个月前高出约1至2个百分点。考虑到发行规模超过110亿美元，还叠加OpenAI上市推迟风险，投资者多要一些收益并不反常。

孙正义为什么还要借？一是这100亿美元必须付。软银与OpenAI投资协议中，第三期100亿美元将在10月1日交割。但3月签下的400亿美元过桥贷款要到2027年3月才到期，软银却在9月提前偿还其中259亿美元未偿余额，并准备在发债后取消剩余100亿美元额度。软银并非借不到钱，而是主动用长期债券换掉临时贷款。孙正义对看重资产一贯不愿过早出售，喜欢用借贷解决资金问题。代价是多付利息，好处是把还款期拉长到3.5年至7.5年，也不用出售或抵押核心资产。

二是软银在OpenAI身上已投到很难回头。完成10月付款后，软银在OpenAI累计投资将接近650亿美元，拿到的是优先股，OpenAI上市前缺少公开市场流动性，很难大规模退出。OpenAI一旦融资受阻，估值、上市进度和后续融资都会受影响。软银如果停止跟投，也可能被其他投资者稀释。投得越多，停下来的代价越高。

孙正义的算盘是：只要OpenAI未来价值涨幅足够大，就能覆盖现在投资成本。软银现在做的，是在付款之前先把长期资金筹好，把一笔很快要支付的钱变成未来几年慢慢还的债务。他看重的是OpenAI数万亿美元市值，GPT-6 Astra的能力前景也看到更多商业可能性。假如OpenAI有一天达到英伟达目前接近5万亿美元市值，软银持有的13%股份将价值6500亿美元，接近累计投入的十倍。

《金融时报》今年5月报道，OpenAI持股已给软银带来约250亿美元投资收益，推高软银全年业绩，但这部分利润主要来自估值变化。OpenAI一天不上市，软银就只能继续等待，还要按期支付利息。另一方面，奥特曼也需要孙正义继续买单。根据OpenAI内部预测，公司2026年至2030年累计负自由现金流可能接近2780亿美元，总支出达8560亿美元。OpenAI正在与投资者讨论新一轮融资，估值可能超过1.2万亿美元。

OpenAI对孙正义早已不只是一项股权投资，而是软银整个AI版图的支点。媒体估算，Arm和OpenAI已占软银投资组合价值约三分之二。围绕这两家公司，孙正义又把钱投向芯片、数据中心和能源项目。OpenAI既是软银最重要投资标的，也是这些项目重要客户。OpenAI推迟上市，市场开始重新计算孙正义整套AI版图要等多久、又要烧掉多少钱。软银旗下SB Energy原计划9月上市，寻求500亿美元以上估值，计划在俄亥俄州建设全球最大数据中心项目，OpenAI是重要客户，但目前还没有一座数据中心投入运营。由于未能在原定价格区间找到足够买家，SB Energy已推迟IPO。核能公司Holtec也遇到相同问题，原计划通过IPO募资最多9亿美元，目标估值约102亿美元，9月17日宣布推迟上市，并把“数据中心发展的不确定性”列为主要原因。

这些项目都要先花巨资建设，再等AI公司租用。OpenAI扩张慢下来