Valor与Atreides四度联手领投AI互连

9 月 30 日，光互连公司 CScale 结束隐身状态，完成 1.45 亿美元 C 轮融资，由 Atreides 与 Valor 联合领投，这是两家 9 月第 4 次联合领投。Valor 是 SpaceX 上市前第二大股东，Atreides 在美股重仓 Astera Labs、Credo。AI 互连公司的价格，正在由谁来定。

9 月，Valor Equity Partners 与 Atreides Management 共同出现在 7 轮 AI 融资中，其中 4 轮联合领投：Celero Communications C 轮 2.75 亿美元；Crusoe F 轮首批 39 亿美元；CScale C 轮 1.45 亿美元；Flow Engineering B 轮 5000 万美元（以两家创始人 Antonio Gracias、Gavin Baker 个人名义领投）。其中 Celero、CScale 是互连公司，Crusoe 做算力云，Flow Engineering 做硬件研发软件。另 3 轮中，两家参投 Positron AI、General Intuition，跟投 Cognition 的 20 亿美元轮。

我们的判断：AI 数据中心互连赛道，领投方正在换成跨市场基金。这些公司的估值会越来越参照 Astera Labs、Credo 等上市公司的股价。据 SVTR AI 创投库，2026 年以来中国以外的 AI 互连公司完成 11 笔 1 亿美元以上融资，合计约 30.5 亿美元。Atreides 参与其中至少 5 笔，4 笔为领投或联合领投，金额合计约 16.6 亿美元，占一半以上。

信号一：Atreides 在美股和一级市场押同一个方向。Atreides 由 Gavin Baker 于 2019 年创办，主业是美股投资。据其 8 月 14 日递交的二季度 13F 持仓报告，申报持仓约 143 亿美元，前三大是 SpaceX、美光、Cerebras。互连相关持仓包括 Astera Labs 5.9 亿美元、Ciena 3.4 亿美元、Credo 3.1 亿美元、Coherent 2.5 亿美元。一级市场上，它领投的互连公司有：Celero，2nm 相干光 DSP 芯片，9 月 8 日 C 轮 2.75 亿美元，投后估值超 30 亿美元，Baker 进入董事会；CScale，AI 集群光引擎，9 月 30 日 C 轮 1.45 亿美元，英伟达、Intel Capital 战略跟投；Lumilens，用光互连替代铜缆，8 月 6 日 C 轮 7 亿美元，估值 55.1 亿美元；DriveNets，AI 集群以太网组网，2026 年 D 轮 4.1 亿美元，估值 85 亿美元。同一个判断，两头下注：美股买现在的互连龙头，一级市场投下一代挑战者。Baker 在 Celero 的融资公告里说：无论用哪种芯片、哪种网络协议，每个数据中心都需要相干光。

信号二：创业公司没有收入可比，参照物只剩美股。早期 VC 给互连公司定价，参考的是上一轮价格和同类私募交易。跨市场基金领投，参考的是上市公司的估值倍数。这些倍数现在很高。截至 10 月 2 日收盘：Astera Labs 市值约 608 亿美元，市销率约 51 倍，年内涨 111%；Credo 市值约 411 亿美元，市销率约 26 倍，年内涨 52%；对照 Broadcom 年内涨约 3%。Celero、CScale、Lumilens 都没有公开收入。Celero 成立于 2024 年，2nm 相干光 DSP 芯片刚完成验证，还没有量产出货，估值已超 30 亿美元。Lumilens 已按一份数十亿美元的合同给四大云厂商之一供货，收入同样未披露。值得注意的是，Atreides 二季度持有约 24 亿美元的纳斯达克 100 看跌期权，二级仓位可以对冲，一级股权不能。Astera Labs、Credo 一旦回调，这批公司的下一轮估值会最先承压。

信号三：Valor 本身就是算力大买家。Valor 创始人 Antonio Gracias 是 SpaceX 董事，也是马斯克核心朋友圈内人物之一。据报道，Valor 在 SpaceX 上市前持股约 7.3%，仅次于马斯克。2026 年 1 月，Valor 牵头募资 54 亿美元购买英伟达 GB200 并租给 xAI，Apollo 出资其中 35 亿美元。Valor 自己在大规模买芯片、建集群，知道瓶颈在哪。两家 2025 年初合设 Valor Atreides AI Fund，据 2026 年 2 月的 SEC 募资备案，主基金与平行基金合计募得约 7.6 亿美元，Gracias 任首席执行官，Baker 任首席投资官，CalPERS 承诺出资 1 亿美元。一家懂需求，一家懂上市公司估值。两家联合领投，对创业公司是强背书；对早期 VC，C 轮之后的互连项目，领投位置可能越来越难拿。

中国市场，定价的是产业方和国资。据 SVTR AI 创投库，2026 年以来，中国互连与光芯片公司的领