大模型商业化分化：智谱押注API，MiniMax深耕全球化

中国大模型公司智谱与MiniMax在五天内先后交出上市后首份中报，两家公司的业绩对比揭示了大模型商业化正在走向分层。智谱上半年收入9.54亿元人民币，同比增长近400%，8月ARR达16亿美元；MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283%，8月ARR超8亿美元。仅看ARR，智谱更高，但两者实际确认收入规模相近——智谱约1.42亿美元，MiniMax为1.17亿美元，经调整亏损也几乎相同，均接近3亿美元。两家公司均未盈利，亏损收窄受优先股转换的会计因素影响，研发和经营投入仍处高位。

智谱：押注API，聚焦长程任务

智谱上半年营收9.54亿元，同比增长399.7%，已超2025年全年；毛利率26.4%，研发支出21.31亿元。开放平台与API业务收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入86.5%，而去年同期这一比例仅为15.2%；本地化部署收入同比下降54.6%。MaaS平台Token调用量较年初增长超40倍，API平均售价提升约101%，该业务毛利率从-0.4%升至24.6%。管理层称按8月单月收入年化，MaaS平台ARR达16亿美元。但业务结构转换使整体毛利率从50.0%降至26.4%，经营亏损由18.99亿元扩大至21.47亿元，研发投入是收入两倍以上。

智谱在公告中提出「AGI商业价值＝智能上界×Token消耗规模」公式，并自定义「算力乘数」衡量算力投入产出，称上半年同比提高约14倍。其6月发布GLM-5.2聚焦长程Coding和Agent能力，GLM-5.3扩大长程任务环境投入，端到端任务完成率提升超50%；8月底GLM-5.3-Flash以约十分之一价格和稀疏架构扩大Token消费，单位推理成本较年初降约80%。智能体业务收入5556万元，同比增长304.4%，但体量有限。

MiniMax：全球化与多模态并进

MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283.1%；毛利率从12.1%提升至17.9%。开放平台及AI企业服务收入7393万美元，同比增长703.1%，占总收入63.4%；AI原生产品收入4264万美元，同比增长100.9%。海外收入7083万美元，占总收入60.8%。企业和开发者客户超200万，较去年末增长约十倍；8月ARR超8亿美元，ToB业务占ARR比例从约30%提升至约80%。

MiniMax的经营逻辑是模型价格可继续下降而单位Token毛利仍可改善，源于架构、算力调度和推理效率优化，概括为「Minimize the Cost, Maximize the Intelligence」。6月推出MiniMax-M3聚焦Coding与百万级上下文，随后发布H3聚焦多模态生成并开放权重。公司预告M3.1将推理成本降至M3初期约三分之一。上半年研发开支2.97亿美元，同比增长138.8%；经调整净亏损2.93亿美元，同比扩大111.2%。MiniMax押注先提高单位智能效率，让更多人用得起，而非立即提高单次调用价格。

两家公司的路径差异折射出大模型商业化的两种探索：智谱以API为核心，用降价和长程任务能力驱动Token消耗规模；MiniMax则依托全球化与AI原生产品，在控制成本的同时扩大消费群体。尽管均未盈利，但亏损收窄的趋势和ARR的快速增长，显示市场对这两种模式均给予了一定认可。未来，谁能更快实现规模盈利，将取决于其技术迭代与商业策略的持续匹配。