城投转型新赛道：国资争相布局Token生意

修路、盖楼、搞城市开发的城投，最近开始卖Token了。嘉兴、济南、北京等地国资陆续建起Token运营中心、Token工厂，甚至已有地方国企为Token工厂发行科创债。城投转型的新赛道，正从土地转向算力。

今年7月30日，长三角（嘉兴）Token运营中心正式启动，运营方是嘉兴市城市投资发展集团有限公司（嘉城集团）。Token中文称“词元”，是大模型处理信息的基本计量单位。嘉兴将不同算力和模型接入同一平台，为企业提供统一API入口、Token计量、费用结算、政策抵扣和安全审计。嘉城集团定位为Token“批发商”。

类似项目在多地出现。6月，济南城投集团牵头建设的“泉惠算·济南词元工厂”发布，提供算力租赁、Token计费、一体机部署等服务。北京也出现国资背景的Token工厂。无锡高新区科创产业发展集团发行科技创新公司债，募集资金重点投向Token工厂项目。温州数据集团运营的东南Token运营中心已上线，苏州揭牌中国电信（江苏）Token运营中心，广州依托广州数据交易所建设广东词元交易和服务中心。

地方国资正把Token拆成一条新生意链。城投转型压力是背景之一，城市建设从“大拆大建”转向存量运营，城投需市场化转型。另一背景是各地已投下大量算力资产，但利用率不足。IDC数据显示，国内近半数企业智算资源利用率在51%—70%，6.7%的企业仅31%—50%。Token提供新解法：将底层算力封装成模型服务，按实际消耗收费，城投可借此盘活GPU资产。

但Token卖得多不一定赚得多。第一批城投Token平台刚上线，公开财务数据有限。以派欧云为例，其AI云业务一年收入增长约10倍，日均Token消耗量超1万亿，但毛利率仍为负，从-95.1%收窄至-10.7%，未跨过盈亏线。Token接近标准化商品，分销商难掌握定价权，而GPU、电费、带宽和运维成本不会消失。

真正可能挣钱的是Token之外的两层生意：一是服务，如模型接入、数据治理、智能体开发、安全审计等；二是资产运营，提高闲置GPU利用率，让原本无收入的资产产生现金流。城投与普通分销商算账不同，但风险在于：若本地需求不足，只能靠政府和国企采购或补贴，市场化收入可能只是内部循环；若为做Token又大规模买GPU建智算中心，可能变成新一轮重资产投入。

判断城投卖Token能否赚钱，应盯住算力成本、GPU利用率、企业实际付费价格三个数字。平台已搭起，资金已投入，接下来值得看第一批城投Token平台的财务报表，届时才能知道城投从卖地到卖Token，是找到新生意，还是又建了一批等待客户的新资产。